中信建投：非银估值处于低位 板块战略配分价值凸显 _ 东方财富网

中信建投研报表示，证券板块三重边际向好，2026年业绩超预期可期。保険板块配分价值显现，建议关注高配当、割安、业绩敏感性较低个股投資机会。香港株非银板块在割安特征与盈利改善预期共振下中长期配分价值凸显。多元金融板块方面，监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融業界处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。
中信建投 | 非银估值处于低位，板块战略配分价值凸显
证券：证券板块三重边际向好，2026年业绩超预期可期。保険：配分价值显现，建议关注高配当、割安、业绩敏感性较低个股投資机会。香港市場及港交所观点：香港株非银板块在割安特征与盈利改善预期共振下中长期配分价值凸显。多元金融观点：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融業界处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。
证券：证券板块三重边际向好，2026年业绩超预期可期。3月23-27日，市場日均成交额实现21115.58亿元，环比-4.50%，同比+67.48%。截至2026年3月27日，沪深北三市資金調達融券余额达26,165.50亿元，较年初成長2.99%，占A股流通市值的比重达2.67%。パブリックファンド净值规模实现36.95万亿元，较2025年底-1.92%。与2025年底相比，股票型ファンド净值占比由16.06%减少2.16pct至13.90%，债券型ファンド由29.50%增加0.51pct至30.01%，而混合型ファンド则从9.71%增加0.51pct至10.22%。
保険：配分价值显现，建议关注高配当、割安、业绩敏感性较低个股投資机会。当前保険板块株価基本回落至2025年12月上旬附近，配分价值凸显，以平安A股为例，其PERV为0.66x（截至3/20，下同），处于过去1年14%分位数，2025E股息率约4.7%，红利低波100指数股息率为4.76%。近期受宽货币预期回落、输入性通胀预期扰动等因素影响期限利差走阔，本周10年期国债収益率位1.8172%，有助于夯实长期利差表现。保保険資金金近年来持续增配权益资产，其业绩对权益市場表现的弹性有所提升，但通过OCI计量可降低权益市場波动对利润的冲击，OCI股票配分比例较高的险企业绩预计利润安定性相对更优，后续若年报披露对株価带来扰动可关注配分机会。
香港市場及港交所观点：香港株非银板块在割安特征与盈利改善预期共振下中长期配分价值凸显。3月市場回调中，南向资金逢低布局意愿增强，成交占比回升至22%，内资定价权稳步提升，有效ヘッジ外人投資家波动。尽管美联储利下げ预期后移压制估值扩张动能，但板块估值仍处历史低位，叠加保険資金权益配分空间打开、証券会社经纪及资管业务受益成交活跃度回暖，盈利改善确定性较强。建议把握估值修复与盈利兑现的双轮驱动机会。
3月23日至3月27日，证券II（中信）指数-3.55%，跑赢非银指数，跑输沪深300指数、上证50指数。
三重边际变化向好，2026年证券板块业绩超预期值得期待
1、上半年交投活跃度同比大增トレンド确立，全年成長或超预期。截至2026年2月底，沪深A股日均股票成交额达27425亿元，同比增速80%。即便保守假设3~6月日均成交额回落至2.0万亿元，上半年整体日均成交额仍可达2.2万亿元，同比增速60%；若下半年日均成交额维持2.0万亿元，全年日均成交额将达2.1万亿元，同比成長22%。随着A股交投活跃度逐步安定化，証券会社经营业绩的弹性超预期概率显著提升。
2、年初新开户数据亮眼，個人投資家增量资金蓄势待发。据上交所数据，2026年1月A股新增开户数约492万户，创近一年新高，仅次于2024年10月的685万户。短期来看，虽然新开户集中出来高増加或为市場情绪阶段性高位信号，但实则中长期则为A股慢牛行情筑牢增量资金基础，持续注入长期动能。
3、証券会社发债資金調達规模边际大幅扩张，有望驱动レビ提升、突破業界ROE高点。2025年前三季度上場証券会社平均ROE已升至7%~8%的相对高位，但レビ倍数未现明显成長。2025年1—2月50家样本証券会社发债总额1172亿元，2026年同期增至3757亿元，同比大增221%。レビ加速扩张有望推动業界ROE再创新高，进而抬升板块整体估值中枢。
本周股票成交额继续维持高位，市場交投情绪仍在较高水平。3月23-27日，市場日均成交额实现21115.58亿元，环比-4.50%，同比+67.48%。緩和的货币环境（利下げ降准）与外人投資家流入（受益于美联储转向及人民币国际化）共同注入增量资金，同时“十五五”聚焦的テク突破（AI、脑机接口产业化）与内需复苏推动企业盈利回升，叠加资本市場改革深化提升信心，政策组合拳将全面激活市場交投热情。
两融余额维持2万亿元关口，市場リスク偏好较高。截至2026年3月27日，沪深北三市資金調達融券余额达26,165.50亿元，较年初成長2.99%，占A股流通市值的比重达2.67%。短期レビ资金呈现持续流入态势，市場リスク偏好显著抬升。越来越多投資家选择参与两融取引，体现了投資家对市場行情的积极预期。
IPO与再資金調達节奏平稳，聚焦新质生产力。IPO发行方面，按发行日统计，2026年3月（截至3月27日）共上場9家企业，募资72.89亿元。新“国九条”明确提出“严把发行上場准入关”，証券監視管理委員会强化对IPO全流程的审核，重点打击财务造假、突击配当等问题，企业上場门槛提升。随着资本市場改革深化，包括北交所聚焦専門化・精密化・新規化、STARマーケット支持硬テク，IPO市場或逐步回暖，同时项目质量亦会不断提升。再資金調達方面，2026年3月（截至3月27日）企业股权再資金調達规模合计613.06亿元。
パブリックファンド方面，规模持续成長，股票型ファンド占比小幅增加。根据Wind的统计，截至3月27日，我国パブリックファンド净值规模实现36.95万亿元，较2025年底-1.92%。与2025年底相比，股票型ファンド净值占比由16.06%减少2.16pct至13.90%，债券型ファンド由29.50%增加0.51pct至30.01%，而混合型ファンド则从9.71%增加0.51pct至10.22%。2025年，証券監視管理委員会携手多个部门共同发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、《推动パブリックファンド高质量発展行动方案》、《公开募集证券投資ファンド销售费用管理规定》。上述方案明确提出パブリックファンド持有A股流通市值在未来三年内每年至少要成長10%，并且将考核周期延长至三年以上，以此鼓励长期投資行为；推动業界践行“以投資家为本”监管理念的生动实践，标志着我国パブリック业全面迈入以投資家利益为核心、以高质量発展为目标的新阶段。
估值水位：截至3月27日，万得证券Ⅱ(申万)板块PBR(LF)估值约为1.18倍，位于过去一/三/五年的0.34%/28.97%/21.82 %分位。
外部环境：本周美联储维持利率不变但点阵图将2026年利下げ预期压缩至一次，推动美债収益率上行并促使资金转向防御性资产。美联储宣布将联邦ファンド利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，符合市場预期，但更新的点阵图显示政策制定者预计2026年仅利下げ一次，较此前市…