远期叙事现审美疲劳 パブリックQDII香港株布局转向防御 _ 东方财富网

受海外局势以及米国株叙事传导影响，香港株市場リスク偏好持续回落，パブリックQDII审美风向开始切换。
近期，一批ファンド抱团股出现“业绩利好但株価大跌”的背后，与パブリックファンド借机换仓有关。部分機関资金对远期叙事出现审美疲劳，而具备割安、高配当、キャッシュフロー稳健特征的香港株红利资产，正成为ファンド经理防御布局的重要方向。
随着QDIIファンド重仓股密集披露2025年年报，成長株亮眼的成長数据并未带来预期中的株価上涨，反而接连上演公告后株価大跌的情形。
“现在公告前一日还持有ファンド抱团股的リスク很大。”深圳一位ファンド投資家表示，不少投資家习惯提前布局明星ファンド经理重仓股，等待业绩利好公布后博取开盘収益，但如今却担心利好兑现变“惊吓”，只能在公告前先行卖出。不少跟风ファンド持仓的投資家，均遭遇业绩超预期但株価大跌的尴尬局面。
超百只ファンド重仓的香港株泡泡玛特堪称典型案例。泡泡玛特3月25日午间披露2025年年报，营收371.2亿元，同比成長184.7%；经调整純利益130.8亿元，同比大增284.5%。虽然业绩十分亮眼，但企業株価在公告出来后迅速跳水，当日跌幅达22.51%，次日再跌10.46%。
此外，阿里巴巴、腾讯音乐、快手、银河娱乐、小米集团等香港株ファンド抱团股，均出现业绩利好与株価反应ダイバージェンス的情况。腾讯音乐3月17日晚间披露，2025年归母純利益为110.6亿元，同比成長66.41%，次日开盘株価快速跳水，收盘大跌21.82%，第三日株価再跌8.05%。同样被超百只ファンド重仓的快手，3月25日晚间公布全年营收1427.76亿元，同比成長12.5%，归母純利益186.2亿元，成長21.4%。业绩发布次日，株価大跌约14%。
与上述现象不同的是，近期香港株红利股成为ファンド经理的避风港。证券时报记者注意到，景顺长城ファンド重仓的江南布衣、融通ファンド重仓的固生堂、平安ファンド重仓的毛戈平、华商ファンド重仓的药师帮等标的，都具有高配当特征，这些ファンド重仓股因配当预期展现出较强防御性，多家企業发布高成長业绩后，株価也为ファンド产品净值带来正向反馈。
业内人士指出，パブリック抱团股株価下跌，核心原因在于外围不确定因素导致香港株リスク偏好下行，成长投資持续承压。
摩根士丹利ファンド相关人士表示，当前市場核心压制因素来自中东局势引发全球滞胀リスク。从近期走势来看，地缘冲突影响超预期，国际油价高位运行再度推升海外通胀压力，若油价持续高企，欧美央行或重启利上げ，全球投資活动将受到明显抑制。
华安ファンド认为，霍尔木兹海峡局势持续发酵冲击全球能源供应链，避险情绪快速升温，资金风格从高估值成长向割安红利加速切换。市場呈现清晰的高低切换特征：一方面，估值偏高、取引拥挤的テク与AIセクター资金流出，市場对大额资本开支能否转化为真实利润的疑虑有所上升；另一方面，具备割安、高配当、安定キャッシュフロー的红利セクター，成为资金避险的主要去向。
不少ファンド经理也在リスク偏好下降的背景下，适当调整香港株布局思路。
“我现在香港株主要买高配当的红利股，去年在香港株总计只配了10个百分点，却给产品净值带来了5个百分点的负贡献。”华南一位明星ファンド经理告诉证券时报记者，他所管产品在2025年的全年収益率超过50%，因为习惯成长投資，他南下香港株后也开始挖掘香港株的テク成長株，虽然配分的香港株总仓位占比很小，但效果表现却不太理想，与テク成長株不同的是，他认为香港株红利股的贡献可圈可点。
值得一提的是，上述ファンド经理在香港株成长投資中的经验以及向高配当红利股的移仓，也反馈到他所管的一只新ファンド产品上。根据该ファンド披露的定期报告，该产品布局香港株仓位最高可达50%，但截至2025年12月末的香港株仓位已压缩到4%以内。
面对全球マクロ环境的不确定性，ファンド经理在香港株的选股全面转向可验证的稳健防御方向。
“许多テク股在2025年年报释放漂亮业绩的同时，也在年报中提到2026年AI资本开支与投入将进一步成長，这将侵蚀这些企業的利润。”深圳一位重仓テク股的ファンド经理认为，这些企業过去一年的利润是可观的，但当这些企業也开始加入AI大战，大规模资本开支将成为一大包袱，使得未来两三年的经营确定性变得模糊起来，这些投入转换为利润的时间存疑。
创金合信ファンド首席经济学家、ファンド经理魏凤春强调，当前应聚焦确定性资产，HALO（重资产、低淘汰）戦略与硬资产框架依旧有效。高油价带来的成本压力，可能吞噬新产业利润，加剧全球经济衰退リスク并推升通胀。若这一トレンド延续，市場或将陷入滞胀，前期大量产业资本投入或沦为沉没成本。2026年市場本就担忧石油危机刺破AI泡沫，一旦逻辑兑现，调整难以避免。不过成长核心价值仍存，待外部冲击消退、マクロ环境安定化，市場将重回硬资产打底、真成长领跑的结构。
长城ファンド也表示，当前市場不再追捧扩张性成長，稳健与防御成为核心审美。防御板块斩获相对収益，源于更强的通胀ヘッジ能力、盈利安定性与估值性价比。此前依靠高リスク偏好和远期叙事支撑的高估值テク及主题标的，在全球贴现率敏感性提升阶段遭遇估值回调，本质是市場对分母端压力的重新定价。
“香港株与海外市場的同步波动进一步强化了这一点，在外围利率与地缘因素主导下，成长风格估值弹性先于ファンダメンタル收缩。”上述パブリック进一步指出，虽然テク产业的中长期逻辑未被破坏，但短期取引已从主题驱动转向订单、利润与キャッシュフロー驱动，更看重盈利兑现节奏，而非远期叙事。